巴神的世界你不懂(巴菲特和芒格怎样选择、研究和看待一家企业？(九))

1、巴菲特:我们说过，在其他时候我们不会购买股票，这并不意味着我们会出售股票，但在当时的情况下，我们不会购买它们。但实际上，我们不仅不推荐购买或出售伯克希尔哈撒韦，也不推荐任何其他特定股票。我们只是偶尔给出我们的观点，关于我们对股市水平的看法。

但我确实认为，如果你回去看看那篇文章，我想你会发现，我说过我一般更喜欢股票。

芒格:我确实认为，培养一种能够拥有证券而不感到烦恼的气质，那需要很长时间。我认为烦躁的性格是--它是长期表现的敌人。

巴菲特:如果你每天晚上睡觉前都想着股票的价格，那么在一段时间内，你几乎不可能在股票上取得好成绩。我的意思是，查理和我，我们思考的是它们的价值(而非价格)。(巴神说:某些时候，我们不会买，也不会卖，我们会持有。持有≠买入。我们思考的是股票的价值，而不是价格。我们偶尔盯一下短期内不会有多大变化的价值，根本不用成天盯着市场先生制造的起伏不定的无厘头的价格。价格是由价值决定的，价格只是价值的表现形式。所谓价值，就是由企业所在行业的行业前景、行业竞争格局、企业的商业模式、企业规模、竞争优势、抗风险能力、企业管理层水平、企业能赚多少钱等这些因素共同决定的企业值多少钱。价值才是根本。从短期来看，受宏观形势和个人情绪影响的价格很多时候并不能真正反映价值，但从长期来看，价格始终是围绕价值在波动的。在股市中决定最终胜负的规律一定是价值规律。)

2、巴菲特:因此，我们相信金融市场上几乎任何事情都可能发生。实际上，聪明人遭受打击的唯一方式就是利用杠杆。如果你能避免它们，你就不会遇到真正的问题。

因此，我们非常厌恶杠杆，我们预计，在华尔街经营的聪明人中，有很大一部分人可能会在某个时候因使用杠杆而遭受重创。

这是一种强迫你做什么事的东西，它是一种能够终结你的东西，它能阻止你打出你的牌。我们所有的牌看起来都很好。但你必须有能力把它们打完。

对我来说，有趣的事情是--就拿垃圾债券的情况来说。2002年，有成千上万智商极高的人在华尔街工作，他们都有赚钱的欲望。

然后你看到市场上发生了这些不寻常的事情，你对自己说，你知道，这些人会不会是两年后或两年前以两倍或三倍或四倍的价格购买这些东西的人?他们都去度假了吗?你知道，他们是否失去了筹集资金的能力?

你知道，华尔街充满了钱，也充满了人才，但你仍然可以得到这些绝对非凡的波动。

我的意思是，这不会发生在奥马哈的公寓里，或者，你知道，麦当劳的特许经营权或农场之类的地方。

但令人震惊的是，这就是在证券市场上发生的一切。

你想要做的最重要的事情是，至少，你想要保护自己不被那种疯狂的行为所毁灭。

更好的状态是，当它发生的时候，你要准备好利用它。(远离杠杆。它是一种能终结你的东西。永远不要到遭遇破产风险的地方去!加杠杆，就好比超速行驶，运气好可以更快抵达目的地，侥幸取得成功，但如果失败，就可能万劫不复，失去东山再起的机会！这是一种放大风险的赌博。这是一种为了可能更美好的未来拿现在和未来做赌注的不必要的激进的冒险。只要不使用杠杆，你是用闲钱投资，你就不用被迫清仓，你就有翻盘的机会。快，往往就意味着风险。欲速则不达。不管干什么，安全第一，是永远应该铭记在心的行为准则。)

3、股东:请想象一下，如果你年轻了30岁，而且你的投资打卡机上还有几个洞。如果你处于我的情况，你会在伯克希尔哈撒韦公司之外分散你的投资吗?

在这种情况下，你会如何选择投资顾问?或者就像查理在给基金会致辞时所说的，你会通过普通股的形式去寻找另外两家伟大的公司进行投资吗?

巴菲特:查理，你为什么不试试呢?

芒格:嗯，你当然要继续寻找(伟大的企业)，这是生活乐趣的一部分。但我想说，这当中主要的教训是，你不太可能在一生中找到很多这样的机会。当你找到一个你真正思考过并有信心的机会时，请看在上帝的份上。要倾注全力。

认为拥有投资技能的聪明人应该拥有高度多样化的投资组合，这种想法是疯狂的。这是一种非常传统的，常见的疯狂，所有的商学院都在教授这门课程。但他们错了。(掌声)

因此，我不仅知道他们的投资成果，而且知道他们是如何实现这些成果的，这一点非常重要。而我不了解现在这一代的投资经理。但事实是，以我认识的人的数量，在我非常活跃的时候，我也只能找到两个人，这说明了寻找优秀资产管理者的困难。

我几乎可以向你保证的一件事是，四处游说机构投资者投资的营销方式不太可能满足对投资能力的长期 测试，有时也没法满足对诚信的测试。

发现优秀的投资者并不是一件容易的事。我认为这可能取决于你时间的长短--你知道，你提到你有孩 子和生意，以及你可以花在投资上面的时间。

如果你对投资世界有所了解，并且对正在发生的事情有一定的基础知识，你可以看到一些东西，你知道，就像我们几年前在垃圾债券上做的一样，或者像我们几年前在各种东西上做的一样，特别是当股票更便宜的时候。

你偶尔会看到一些你应该出击的机会。正如查理所说，这才是你真正要做的。我的意思是，这个房间里的一些人很多年前就买了伯克希尔的股票。而事实是，他们不需要多样化。我就是这样，查理也是。要知道的是，你只会偶尔看到机会，不会每天或每周都看到。

如果你认为你每周都能看到机会，那么你就会损失很多钱，因为人们会跑来告诉你。(拥有投资技能的聪明人，去搞高度分散化的投资组合，简直是疯了；赚钱的投资者很多，但是能让你理解他赚钱背后必然性的投资者，很难找；人生不会有太多伟大的投资机会，所以能理解的伟大机会来了要下重注；那些每周都能看见投资机会的娃，注定亏钱。)

4、巴菲特:预测高增长率是非常危险的，因为你陷入了这个悖论，如果你说一家公司的增长率从现在到审判日将是9%，然后你使用7%的贴现率，你会得到一个无穷大的数值。这就是人们遇到很多麻烦的地方。

在很长一段时间内预测极高的增长率的想法已经导致投资者损失了，你知道，那是一笔非常非常大的一笔钱。

没有很多公司--只要看一看财富500强(Fortune500)，回到50年前--看看当时的公司，有多少公 司真正保持了远高于10%的增长率。

这不是一个简单的目标。当你上升到15%，你知道，这就更不可能了。

因此，预测高增长率确实存在危险，而查理和我很少--几乎永远不会--预测很高的数字，这样做会损失很多钱。

你可能会因此错过一些机会，但我还没见过有人能一直成功地做到这一点。这也是你遇到的悖论。(眼前遇到的事情并不是永恒如此，世界是在变化的，好的不一定会持续地好，坏的也不一定会持续地坏。预测高增长率是非常危险的，会让你亏很多钱。没有永恒的增长，更别说高增长，保持谨慎地乐观，留下足够的安全边际，才会使自己立于不败之地。)

5、股东: 查理，我刚才想问的是，你如何对一项有市场价值的证券投资做出初始头寸的安排，比如5%、10%，15%。 也就是最初，你决定进入一笔投资的头寸是多少?

芒格:嗯，我们通常不喜欢小仓位。

巴菲特:是的，我们喜欢下重注，我的意思是，如果我们想通过股票市场投资一项业务，我们希望投入大量资金。你知道，我们不相信投资一点这个和投资一点那个的说法。

因此，在我们目前的规模下，我们主要受限于我们实际想要投资的数量的可获得性，而不是基于总投资组合的某个百分比的限制--我们不会用这种方式限制自己。

对我来说，很难想象我们会放弃买入哪只(我们心仪的)股票，除非是因为我们将触及10%的持股限制-- 因为在这种情况下，我们会被限制短期交易，或者成为内幕人士或诸如此类的事情。但我们几乎从未想过要放弃(买入心仪股票的想法)。不是吗，查理?(对于我们能看得懂未来的、有竞争优势的、性价比高的、心仪的股票，我们不喜欢小仓位，我们喜欢下重注。我们不相信投资一点这个和投资一点那个的说法。天上下黄金雨的时候，要用盆来接，而不是用碗。)